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A pesar de las preocupaciones persistentes sobre la dirección de la economía global, se espera una flexibilización de la política monetaria en América Latina este año. A medida que la actividad económica se debilita, la inflación se desacelera y las expectativas de inflación vuelven al objetivo, los bancos centrales de toda la región están considerando recortes de tasas y parece poco probable que las preguntas sobre la trayectoria de las tasas de EE. UU. y Europa los detengan. Por ejemplo, a mediados de marzo, durante la misma semana en que las tensiones del sector bancario en Estados Unidos y Europa provocaron oscilaciones cambiarias en todo el mundo, Costa Rica fue noticia al proceder a un recorte en su tasa de política, convirtiéndose en la primera economía latinoamericana en embarcarse en un ciclo de relajación monetaria después de una fuerte subida de tipos en 2021-22. Costa Rica es uno de los pocos mercados emergentes que ha reducido las tasas (Vietnam lo hizo en la misma semana; algunos casos anómalos como Rusia y Turquía también relajaron la política). Al menos en América Latina, seguirán otros, comenzando con Brasil y Chile.
Las economías latinoamericanas aumentaron las tasas antes y de manera más agresiva que el resto del mundo en 2021-22, y es probable que este ciclo se revierta a medida que los principales bancos centrales de la región busquen reducir las tasas nominales desde niveles de dos dígitos. Los recortes de tipos serán posibles sobre todo por la moderación de la inflación. Aunque la inflación general de precios al consumidor se mantuvo elevada en febrero en la mayor parte de la región, los datos mensuales muestran claros signos de moderación (con algunas excepciones, como Colombia). Además, la desinflación se acelerará a lo largo del año a medida que desaparezcan del índice las fuertes subidas de precios vinculadas a Ucrania. Las expectativas de inflación también están cayendo; en Chile, las expectativas a 24 meses han regresado a la mitad del rango meta. Mientras tanto, el crecimiento económico en la región se ha desacelerado significativamente desde su pico de enero a junio de 2022. En este entorno, creemos que el escenario está listo para recortes de tasas.
No todas las economías de la región podrán hacer recortes tempranos o agresivos. Entre las cinco grandes economías de América Latina (excluimos Argentina, porque su dinámica monetaria es anormal), Brasil, Chile y Perú parecen más propensos a reducir temprano (hacia mediados de año o incluso antes), reflejando una mejor dinámica de inflación y, en algunos casos, mayores preocupaciones sobre el crecimiento. México y Colombia serán más cautelosos y es posible que sus tasas no bajen hasta fines de 2023 o 2024. Colombia ha tardado en endurecerse y aún no ve signos particularmente alentadores de desinflación. En México, aunque los formuladores de políticas no han seguido completamente a la Reserva Federal de EE. UU., serán extremadamente cautelosos a la hora de reducir el diferencial de tasas de interés con EE. UU. y, en nuestra opinión, tardarán en pasar a la relajación monetaria.
El ritmo y el alcance de la flexibilización monetaria dependerán de los movimientos del tipo de cambio resultantes de una reducción del diferencial de tipos de interés con Estados Unidos o de la creciente aversión al riesgo de los inversores en medio de los temores sobre la salud del sector bancario en Estados Unidos y Europa. Ya hemos tenido en cuenta el debilitamiento de la moneda en nuestro pronóstico para 2023-2024, pero cualquier exceso drástico obligará a los bancos centrales a reevaluar la política monetaria. Por esta razón, ya somos menos optimistas que el consenso sobre las perspectivas de relajación monetaria en América Latina y vemos la volatilidad de las monedas como el principal riesgo para nuestras perspectivas de tasas de interés. Cualquier debilitamiento más profundo de lo esperado en la economía de EE. UU. o mundial, desencadenado, por ejemplo, por las crecientes preocupaciones sobre la salud del sector bancario en los países desarrollados, podría en teoría ayudar a la región a bajar las tasas (produciendo una política más acomodaticia en los países desarrollados). ). Sin embargo, esto sería económicamente negativo y una huida a la seguridad en este entorno sería perjudicial para las monedas latinoamericanas, creando nuevas preocupaciones sobre el traspaso del tipo de cambio a la inflación. En general, creemos que este escenario impulsaría a los bancos centrales de la región a ser más cautelosos y, finalmente, amortiguar el ciclo de recorte de tasas.
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